報告出品方/作者：德邦證券

1. 國內(nèi) 3D 打印龍頭，營收業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長

1.1. 十余載深耕行業(yè)，鑄就金屬增材制造專家

西安鉑力特增材技術(shù)股份有限公司是國內(nèi)增材制造行業(yè)最早的參與者之一。公司秉持“讓制造更簡單，世界更美好”的愿景，一直致力于 3D打印技術(shù)的發(fā)展。經(jīng)過多年技術(shù)研發(fā)及行業(yè)應用的積累，目前公司已發(fā)展成為國內(nèi)最具產(chǎn)業(yè)化規(guī)模的金屬增材制造企 業(yè)。

公司在國內(nèi) 3D 打印行業(yè)的領先地位來自對研發(fā)的重視。截至 2020 年底，公司擁有員工 700 余人，其中研發(fā)人員占比 26.88%，研發(fā)費用率高達 16.55%，擁有增材制造裝備 150 余臺，相關分析檢測裝備 50 余臺，是國內(nèi)最大的金屬增材制造產(chǎn)業(yè)化基地。公司擁有獨立的研發(fā)機構(gòu)和技術(shù)團隊，研發(fā)實力雄厚，目前已累計申請專利 327 項，擁有授權(quán)專利 153 項，其中發(fā)明專利 51 項，實用新型專 利 88 項，外觀設計專利 14 項。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，折生陽、黃衛(wèi)東和薛蕾為公司實控人。截至一季報，公司董事折生陽先生直接持有公司 21.8%的股份，公司董事兼首席科學家黃衛(wèi)東先生通過萍鄉(xiāng)晶屹間接控制公司 8.39%的股份，公司董事長兼總經(jīng)理薛蕾先生直接及間接控制公司 7.08%的股份。2015 年 12 月，三人簽署一致行動協(xié)議，三人合計控制公司 37.27%的股份，為公司共同實控人。

股權(quán)激勵綁定優(yōu)質(zhì)人才。根據(jù)激勵計劃，公司擬向激勵對象授予 400 萬股限制性股票，其中首次授予 320 萬股，預留 80 萬股。2020 年 11 月 17 日，公司以 20 元/股的授予價格向符合授予條件的 93 名激勵對象授予 320 萬股限制性股票， 占目前公司股本總額 8000 萬股的 4%，計劃分 4 期行權(quán)，激勵對象須同時滿足設 定的公司業(yè)績要求和個人績效考核要求方可按照行權(quán)安排行權(quán)。

1.2. 公司業(yè)務多元布局，自有產(chǎn)品占比不斷提升

目前公司已經(jīng)對 3D 打印上游原材料、中游設備、下游制造形成完整覆蓋。成立至今的十年間，公司逐漸發(fā)展成為以 3D 打印設備及配件（自研）、3D 打印定制化產(chǎn)品、3D 打印原材料、3D 打印技術(shù)服務、代理銷售設備及配件為五大核心產(chǎn)品的多元化產(chǎn)業(yè)集團，業(yè)務范圍涵蓋金屬 3D 打印服務、設備、原材料、工藝設 計開發(fā)、軟件定制化產(chǎn)品等，下游客戶廣泛分布于航空航天、機械、軌道交通、電 子、汽車、醫(yī)療齒科及模具等行業(yè)。

公司的業(yè)務布局主要分為五大板塊：

3D 打印定制化產(chǎn)品（營收占比 51.45%）：公司通過自有 3D 打印設 備為客戶提供 3D 打印零件的設計、生產(chǎn)及相關服務，因 3D 打印能夠?qū)崿F(xiàn)輕量化減重、復雜內(nèi)腔結(jié)構(gòu)以及零件整體化功能集成，在航空航天領域應用尤其廣泛。

3D 打印設備及配件（營收占比 36.65%）：由于國外增材制造裝備核心技術(shù)對我國進行封鎖，公司自 2011 年成立以來便不斷通過自主創(chuàng) 新來進行技術(shù)突破，自主研發(fā)并生產(chǎn)了十余個型號的增材制造裝備， 出貨量及市場占有率在國產(chǎn)金屬 3D 打印設備市場中排名第一。

代理銷售設備及配件（營收占比 8.18%）：EOS 是目前全球最大的金屬增材制造設備提供商，公司代理銷售部分EOS金屬增材制造設備， 并向客戶提供本地化的EOS設備相關維護等服務。在應用端為客戶提供全方位的示范、培訓、服務等工作不僅加深了公司對下游需求、工藝的理解，還積累了大量 的客戶資源，為公司自有設備成熟后的業(yè)務開拓打下了良好的基礎。

3D 打印原材料（營收占比 3.14%）：原材料粉末是影響零件成型性能 的關鍵因素之一，公司在金屬材料、功能材料、金屬基復合材料方面具有豐富的研究基礎，在金屬增材制造的新材料開發(fā)領域處于領先地位。公司目前已經(jīng)成功解決了傳統(tǒng)牌號材料成形沉積態(tài)殘余應力高、工藝適應性差等問題，減少了傳統(tǒng)材料在 3D 打印過程中開裂、變形。

3D 打印技術(shù)服務（營收占比 0.58%）：公司在為客戶提供多種尺寸、 多種成形工藝的金屬增材制造的同時，還提供全方位、專業(yè)性強的金屬 3D 打印技術(shù)服務，具體包括工藝咨詢服務、設計優(yōu)化服務、逆向 工程服務、軟件定制服務等。

3D 定制化產(chǎn)品與 3D 打印設備是公司最主要的兩大業(yè)務。3D 打印設備及配件業(yè)務實現(xiàn)營收 1.51 億元，同比大幅增長 90.7%，占比 36.7%，主 要系公司深耕航空航天領域并不斷開拓新市場與新領域所致。

近年來公司自主產(chǎn)品占比不斷提升，對代理銷售業(yè)務的依賴逐漸下降。隨著公司自有 3D 打印設備不斷成熟，目前已經(jīng)對代理的德國 EOS 產(chǎn)品形成替代，公 司代理銷售業(yè)務占總營收的比例已經(jīng)從 2017 年的 36.3%下降至 2020 年的 8.2%。 目前代理業(yè)務基本完成了自己的歷史使 命，預計未來也將進一步讓位于公司的自主 3D 打印設備。

從下游行業(yè)來看，航空航天仍為公司最主要的營收來源。2020 年實現(xiàn)營收2.17 億元，同比增長 7.3%，占總營收的 52.6%，同時也為毛利率最高的領域，達 到 59.9%。相比一般制造業(yè)，航空航天行業(yè)更看 重產(chǎn)品性能，對制造成本的敏感度較低，為 3D 打印企業(yè)提供了較高的盈利空間， 公司深耕航空航天領域，在軍工供應鏈中牢牢占據(jù)了一席之地，穩(wěn)定的盈利支撐 起公司高額的研發(fā)開支，形成良性循環(huán)。

1.3. 營收業(yè)績持續(xù)增長，盈利水平穩(wěn)步提升

近年來，公司發(fā)展迅速，營收和利潤保持高速增長。從 2016 年到 2020 年的 4 年間，公司營業(yè)收入從 1.66 億元增長到 4.12 億元，年均復合增速達 25.5%； 歸母凈利潤從 0.31 億元增長到 0.87 億元，年均復合增速 29.4%，充分體現(xiàn)出公 司良好的成長性與盈利能力。公司 2021Q1 歸母凈利同比大幅下滑主要系計提限制性股票的 股份支付費用 4190 萬元，扣除此部分影響后公司 Q1 歸母凈利同比仍為正增長。

公司盈利能力穩(wěn)步增長，研發(fā)投入逐年上升。隨著公司技術(shù)的不斷成熟，生 產(chǎn)成本不斷降低，高毛利的自主設備銷售占比不斷上升，公司毛利率逐年穩(wěn)步提 升，在 2020 年達到 52.7%，凈利率在 20%的水平小幅波動。近年來公司研發(fā)、 管理費用率呈不斷上升趨勢，2020 年研發(fā)費用率達到 16.6%，充分體現(xiàn)了公司對核心技術(shù)的重視。

公司當前償債能力良好，經(jīng)營現(xiàn)金流不斷改善。截至 2021Q1， 公司在手貨幣類資產(chǎn)可以覆蓋所有流動負債。公司經(jīng)營現(xiàn)金流近年來由負轉(zhuǎn)正， 并保持不斷增長的良好勢頭，2020 年達到+0.91 億元，預計未來有望持續(xù)改善。

2. 3D 打印市場規(guī)模持續(xù)增長，航空航天領域需求率先崛起

2.1. 傳統(tǒng)減材制造瓶頸顯現(xiàn)，增材制造技術(shù)應運而生

2.1.1. 3D 打印與傳統(tǒng)制造方式互為補充

與傳統(tǒng)制造方式相比，3D 打印具有可實現(xiàn)復雜結(jié)構(gòu)、縮短產(chǎn)品設計周期、減 少材料浪費等優(yōu)點，是對前者不足之處的一種補充。3D 打印技術(shù)只需計算機制作的 CAD 模型即可直接生產(chǎn)， 針對某型泵輪的生產(chǎn)，制作模具將耗費 4 萬美元，工期需要 7 到 9 周，而 3D 打 印制作原型的成本僅為 3150 美元，工期縮短至 1 周，大幅降低了制造時間和成 本。

2.1.2. SLM 是目前最主流的金屬 3D 打印技術(shù)

目前主流 3D 打印技術(shù)可以分為金屬和非金屬兩類，根據(jù)應用場景不同可以分為工業(yè)級和桌面級（消費級）兩類。由于桌面級 3D 打印 設備技術(shù)門檻不高，競爭激烈且毛利率水平較低，鉑力特等國內(nèi) 3D 打印巨頭大 都專注于金屬工業(yè)級 3D 打印應用。

SLM 是金屬 3D 打印中應用最廣泛的技術(shù)。目前金屬 3D 打印工藝原理都是 通過大功率激光束或電子束融化金屬粉末材料，一層一層堆積成一個整體。根據(jù)送粉模式的不同，主要分為 SLM 激光選區(qū)熔化（鋪粉）和 LSF 定向能量沉積（送 粉）兩大主流類別，前者占據(jù)了金屬 3D 打印絕大部分市場份額。

2.1.3. 3D 打印產(chǎn)業(yè)鏈梳理

增材制造經(jīng)過 30 余年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。上游涵蓋激光器、振鏡、三維掃描設備、3D 打印軟件、粉末原材料等，中游以 3D 打印設備生 產(chǎn)廠商為主，部分也同時提供打印服務及原材料供應，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導 地位，下游行業(yè)應用已覆蓋航天航空、汽車工業(yè)、船舶制造、能源動力、軌道交 通、電子工業(yè)、模具制造、醫(yī)療健康、文化創(chuàng)意、建筑等各領域。

受制于國內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)鏈的不完善，國產(chǎn) 3D 打印設備部分核心零部件仍需進 口。如高功率激光器及光束整形系統(tǒng)、高品質(zhì)電子槍及高速掃描系統(tǒng)、大功率激 光掃描振鏡、動態(tài)聚焦鏡等精密光學器件、陣列式高精度噴嘴/噴頭等嚴重依賴進 口，激光器市場基本被 IPG 和 Trumpf 等 3~4 家國外企業(yè)占有，掃描振鏡市場則主要被德國 Scanlab 公司占有，目前國產(chǎn) 3D 打印設備控制軟件也大多依靠進口。

2.2. 智能化浪潮下，3D 打印市場快速興起

2.2.1. 全球：市場快速增長，美國、德國規(guī)模領先

經(jīng)過多年發(fā)展，3D 打印產(chǎn)業(yè)邁入成長加速期，3D 打印在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)快 速增長態(tài)勢。根2020 年全球 3D 打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模接近 128 億 美元，同比增長 7.5%，長期來看行業(yè)高增長的趨勢并沒有改變。預測全球 3D 打印市場有望在 2025 年突破 1200 億美元。

目前 3D 打印市場主要集中在美國和德國，中國潛力較大。2019 年，美國 3D 打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球比重的 40.4%，德國是僅次于美國的 世界第二大 3D 打印設備供應者和 3D 打印材料與服務提供者，產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球比 重的 22.5%；中國整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球的 18.6%，略低于德國排名第三；日本和 英國緊隨其后，分別占全球產(chǎn)業(yè)規(guī)模的 8.2%和 6.3%。

航空航天及國防是 3D 打印應用的重要領域。3D 打印技術(shù)在航空航天的應用規(guī)模近年來增長迅速，其市場份額從 2015 年的 16.6% 提升到 2017 年的 18.9%，市場規(guī)模達到 13.87 億美元。當前航空航天零部件產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模超過 1500 億美元，但 3D 打印應用在其中的份額 尚不足 1%，未來市場空間廣闊。

2.2.2. 中國：起步雖晚但在下游需求牽引及政策支持下實現(xiàn)快速追趕

中國 3D 打印行業(yè)相比歐美發(fā)達國家起步較晚，但在下游需求牽引及政策支 持下實現(xiàn)快速追趕。在行業(yè)發(fā)展初期，我國 3D 打印行業(yè)存在著產(chǎn)業(yè)鏈不完整、原材料不成熟、技術(shù)標準混亂等問題，隨著各級地方政府積極推進地區(qū)規(guī)劃政策落實，中國 3D 打印產(chǎn)業(yè)逐漸走向成 熟，與世界先進水平差距不斷縮小，市場呈現(xiàn)快速增長趨勢。

2014-2016 年的 3 年間，中國 3D 打印產(chǎn)業(yè) 規(guī)模實現(xiàn)了翻倍增長，年均增速超過 50%。2017 年，中國 3D 打印領域相關企業(yè) 已經(jīng)超過 500 家，產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過 100 億元，增速略微放緩至 40%左右，但仍高于 全球增速近 20 個百分點。隨著政策的持續(xù)引導以及行業(yè)標準制定工作的進一步推 進，3D 打印在我國應用的廣度和深度將加速拓展。預測我國 3D 打印市場規(guī)模有望在 2023 年超過 100 億美元。

本土化服務優(yōu)勢助力國產(chǎn) 3D 打印廠商實現(xiàn)進口替代。由于 3D 打印產(chǎn)品具 有高定制化的特點，生產(chǎn)設備與產(chǎn)品需求之間的關系相比其他生產(chǎn)方式更加緊密， 這就要求 3D 打印設備廠商要對客戶提供頻繁的售后與技術(shù)支持，而這正是 EOS、 3D System 等國外廠商所不具備的能力，他們無法及時響應客戶的需求。

2.3. 航空航天與 3D 打印最為契合，有望率先迎來大規(guī)模應用

一方面，航空航天領域特別注重產(chǎn)品的性能，尤其是軍用領域很多時候為了獲得更高的性能 不計成本，較低的價格敏感度為 3D 打印在航空航天的大規(guī)模應用打開了空間。 另一方面，“輕量化”、“高強度”以及“復雜零件集成化”一直是航空航天零部件 制造和研發(fā)的主要目標，3D 打印技術(shù)的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)制造工藝無法實現(xiàn)的結(jié)構(gòu)成 為了可能，反過來促進了航空航天行業(yè)的發(fā)展。航空航天與 3D 打印相輔相成，未來最有可能成為率先大規(guī)模應用的市場。

3D 打印在航空航天領域的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1）能夠?qū)崿F(xiàn)復雜的結(jié)構(gòu)設計并減重。3D 打印在生產(chǎn)復雜精細結(jié)構(gòu)方面具有獨特優(yōu)勢，對于航空航天來說，減重 是永恒的主題。粗略統(tǒng)計飛機重量減少一磅，平均每年可以節(jié)省 1.1 萬加侖燃油。 3D 打印在一定程度上解除了制造工藝對結(jié)構(gòu)設計的約束，大幅提升了航 空航天行業(yè)的設計和想象力，因此越來越多的部件設計開始建立在通過 3D 打印制造的前提下。

2）降低原材料成本。航空航天行業(yè)大多使用價格昂貴的戰(zhàn)略材料，大型航空鈦合金零件的材料利用率非常低， 3D 打印相比傳統(tǒng) 減材制造幾乎沒有材料浪費，大幅降低了原材料成本。

3）減少零件數(shù)量并提高零件性能。航空航天的零部件一般都較為復雜，部件 通常需要由更細小的零件焊接組裝而成，零件與零件之間的配合、傳導在 一定程度上影響了部件的整體性能，而 3D 打印技術(shù)能夠?qū)碗s部件一體 成型，顯著提升了部件的性能。

4）顯著縮短新裝備的研發(fā)周期。航空航天技術(shù)關系國家安全，世界各國之間 競爭激烈，各國都試圖更快地研發(fā)出新的裝備。金屬 3D 打印技術(shù)讓高性 能金屬零部件，尤其是高性能大結(jié)構(gòu)件的制造流程大為縮短，無需研發(fā)零 件制造過程中使用的模具，大幅縮短了產(chǎn)品研發(fā)制造周期。

近年來，3D 打印在航空航天領域中的應用愈加廣泛，市場進入迸發(fā)前夜。2016 年，空客公司搭載有增材制造部件的 A350 客機完成了為期兩年的測試，展 現(xiàn)了增材制造在航空工業(yè)上的技術(shù)可行性和未來潛力；2017 年，波音公司在 787 Dreamliner 客機上使用 3D 打印鈦合金部件，預計可將每架 787 客機的制造成本 節(jié)省 200~300 萬美元；截至目前，GE 已順利生產(chǎn)了超過 6 萬個 3D 打印燃油噴 嘴，而 GE9X 作為目前世界上最先進的商用發(fā)動機之一，整體使用了 304 個 3D 打印零部件，涵蓋燃油噴嘴、熱交換器、導流器、葉片等七大類部件，為其他發(fā)動 機廠商的新型號研制提供了指引；在航天領域，SpaceX 早在 2013 年就通過 3D 打印制造了 SuperDraco 飛船火箭發(fā)動機的引擎室，實現(xiàn)了傳統(tǒng)工藝難以制造的 復雜冷卻通道、噴油頭和節(jié)流系統(tǒng)。

我國作為航空航天領域的追趕者，也將在很大程度上參考國外大規(guī)模使用 3D 打印技術(shù)的經(jīng)驗。此外，由于航空航天行業(yè)的敏感性，國外領先的 3D 打印企業(yè)如 GE 增材、EOS 等與鉑力特等國內(nèi) 3D 打印企業(yè)很少出現(xiàn)直接競爭，同時國外廠 商的服務能力較弱，無法及時響應國內(nèi)客戶的需求，因此具有本土化服務、響應 迅速優(yōu)勢的國產(chǎn) 3D 打印廠商有望更多的獲得客戶的青睞，競爭格局優(yōu)越。

3. 3D 打印賽道長遠，全產(chǎn)業(yè)鏈布局助力持續(xù)增長

3.1. 短期看我國航空航天需求迎來爆發(fā)

3.1.1. 航空領域：受益于新一代航空裝備加速列裝

與美國相比，我國在運輸機、直升機等類型的數(shù)量上還有較大差距。2020 年，美國共有現(xiàn)役戰(zhàn)斗機數(shù)量 2717 架，俄羅斯 1531 架，中國 1571 架，分別占全球戰(zhàn)斗機總量的 19%，10%和 11%。而在運輸機、通用直升機等領域，由于我國受到航空發(fā)動機性能的制約，部分型號 依賴進口，飛機產(chǎn)能長期受限，與美、俄的差距則更大。

從質(zhì)量上來看，我國二代機仍占據(jù)較大比例，急需升級換代。從戰(zhàn)斗機構(gòu)成分布上看，美國現(xiàn)役戰(zhàn)斗機已經(jīng)實現(xiàn)了全三代以上，并開始加速列裝 F-35 四代戰(zhàn) 機，僅已披露訂單量就達 2000 余架，現(xiàn)役四代機 374 架，占殲擊機總數(shù)的 16.6%。 而我國目前仍有 780 余架以殲-7、殲-8 為代表的二代機，占比高達 55%，三代機、 四代機數(shù)量和美國相比差距巨大，老舊裝備型號急需升級換代。

隨著“20 系”先后列裝，我國空軍換代節(jié)奏即將進入快車道。隨著過去數(shù)十 年的研究成果逐漸顯現(xiàn)，以殲-20、運-20、直-20 等為代表的我國新一代航空裝備 逐漸列裝部隊，實現(xiàn)了中國空軍裝備的跨代升級。經(jīng)過一到兩年的小規(guī)模生產(chǎn)， 產(chǎn)能不斷爬坡，并且隨著新型國產(chǎn)發(fā)動機開始成熟并列裝，我國新一代航空裝備有望進入全面批量生產(chǎn)，而近年來我國軍費支出保持穩(wěn)定增長，也將為空軍裝備的更新?lián)Q代升級提供保障。

3.1.2. 航天領域：未來數(shù)年中國航天將進入密集發(fā)射期

隨著我國空間站建設完成在即，中國載人航天即將進入常態(tài)化發(fā)射。2022 年，我國將全面進入空間站在軌建造階段，包括兩次空間站艙段問天、夢天 的發(fā)射任務，以及兩艘貨運飛船和兩艘載人飛船的發(fā)射任務。到 2022 年年底，我國空間站基本建造完成，并轉(zhuǎn)入后續(xù)的應用階段?？臻g站建成后，航天員和科學 家將頻繁來往于天地之間，中國載人航天將進入常態(tài)化發(fā)射，而相關飛船、火箭 的生產(chǎn)也會告別目前的定制，開始進入小批量生產(chǎn)。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設納入新基建，未來五年有望進入高速發(fā)展。2020 年 4 月，國 家發(fā)改委首次明確“新基建”范圍，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等一起被列為 通信網(wǎng)絡基礎設施，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進入高速發(fā)展階段。從建設進程上來看，我國星座組網(wǎng)初具雛形，民營企業(yè)也積極響應，推動星座規(guī)模部署。預測十四五期間我國有望發(fā)射約 3100 顆商業(yè)衛(wèi)星，從而帶動整個航 天產(chǎn)業(yè)的需求。

3.2. 長期看一般制造業(yè)滲透率提升

輕量化與定制化需求有望不斷推動 3D 打印在汽車行業(yè)的應用。汽車行業(yè)是 3D 打印技術(shù)最早的應用領域之一，相比傳統(tǒng)工藝，3D 打印可顯著減輕零部件的 重量，滿足汽車的輕量化需求。在過去十年間，寶馬已經(jīng)通過 3D 打印生產(chǎn)了 100 萬個零部件，這也使其成為第一家利用 3D 打印技術(shù)批量生產(chǎn)零部件的汽車制造 商。僅 2018 年，寶馬集團 3D 打印生產(chǎn)中心的產(chǎn)量就超過 20 萬件，同比增長 42%。

醫(yī)療行業(yè)由于不同患者的高定制性，一直是 3D 打印技術(shù)最有潛力的應用領 域之一。3D 打印可用于齒科、骨科甚至活體器官制作，顯著提高生產(chǎn)效率并縮短 服務周期，改善用戶體驗。隨著未來成本的進一步下降，3D 打印有望惠及更廣泛 的患者人群。

近年來公司來自非航空航天領域的營收規(guī)模保持快速增長。2020 年得益于對其他行業(yè)市場的大力開拓與應 用挖掘，公司來自工業(yè)機械領域的營收達到 1.15 億元，同比有 81%的大幅增長， 工業(yè)機械領域也成為公司第二大營收來源，占比達到 27.9%，在一定程度上分散了公司營收過于依賴航空航天領域的風險。

3.3. 全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢明顯，設備自給產(chǎn)能擴張無憂

相比其他國內(nèi) 3D 打印公司，全產(chǎn)業(yè)鏈布局是公司最大的優(yōu)勢。通過 3D 打印制造業(yè)務，公司可以充分了解 3D 打印在實 際應用中的痛點和問題，并得到實時的反饋，向上促進公司 3D 打印設備的迭代 優(yōu)化。而從打印制造服務端來看，公司所有 3D 打印設備均為自產(chǎn)，大幅降低了生 產(chǎn)成本，相比設備要依靠外購的廠商優(yōu)勢明顯。同時，公司也在積極開發(fā) 3D 打印專用的 金屬粉末材料，現(xiàn)有的幾種自有牌號比如 TiAM1 性能比傳統(tǒng)通用粉末材料更好。 因此，相比其他 3D 打印公司聚焦于產(chǎn)業(yè)中的某一環(huán)節(jié)，鉑力特在 3D 打印產(chǎn)業(yè)鏈 中的每個環(huán)節(jié)都做到了前列，競爭優(yōu)勢明顯。

憑借 3D 打印設備自研優(yōu)勢，公司產(chǎn)能擴張節(jié)奏自主可控。根據(jù)公司披露， 2018、2019、2020 年公司 3D 打印設備數(shù)量分別達到 80 余臺、100 余臺、150 余臺，目前已成為國內(nèi)最大的金屬 3D 打印制造基地，并且近年來公司產(chǎn)能接近 滿產(chǎn)狀態(tài)。公司 3D 打印設備年產(chǎn)能超過 150 臺，足以滿足后續(xù)擴產(chǎn)需求。

4. 盈利預測

關鍵假設：

（1）3D 打印定制化產(chǎn)品（打印業(yè)務）：受益于我國國防信息化建設及強軍目 標的支持，航空航天市場需求有望迎來爆發(fā)，公司打印業(yè)務放量在即。同時公司為應對下游快速增長的需求積極擴產(chǎn)，廠房建設目前接近完成，2021 年下半年新增產(chǎn)能有望開始釋放，這也將進一步支持公司 3D 打印定制化產(chǎn)品業(yè)務的增長。 預計 2021-2023 年，公司打印業(yè)務營收增速分別為 45%/50%/40%，同時隨著產(chǎn)能提升及生產(chǎn)效率不斷提高，業(yè)務毛利率有望繼續(xù)小幅提升，維持在 60%左右的高位。

（2）3D 打印設備及配件（設備業(yè)務）：公司 2020 年 3D 打印設備營收同比 有 91.1%的亮眼增長，銷量創(chuàng)下 81 臺的新高。受益于下游主機廠自建產(chǎn)能需求 逐漸釋放，預計公司 3D 打印設備業(yè)務 2021-2023 年營收增速分別為 40%/45%/35% ， 同時自研設備的盈利能力保 持穩(wěn)定 ， 毛利率分別 為 51%/52%/53%。

（3）其他業(yè)務：公司代理銷售設備及配件業(yè)務營收近年來不斷下滑，主要系 代理的 EOS 等國外廠商本土化服務能力較弱，無法及時響應下游客戶的需求對 產(chǎn)品做出迭代，預計公司代理業(yè)務未來將繼續(xù)保持下滑的趨勢。3D 打印原材料、 技術(shù)服務等業(yè)務目前收入及規(guī)模較小，隨著未來市場的進一步拓展，預計也有望 保持較快增長。

公司分業(yè)務收入預測匯總?cè)缦拢A計公司 2021-2023 年營業(yè)收入分別為 5.72、 8.26和11.26億元，同比分別增長38.9%、44.4%和36.2%，毛利率分別為54.6%、 55.9%、56.8%。

5. 風險提示

下游客戶軍品訂單較為集中，公司產(chǎn)品部分核心零部件依賴進口，3D 打印下 游行業(yè)應用擴展不及預期。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

來源：未來智庫官網(wǎng)

報告出品方/作者：德邦證券

1. 國內(nèi) 3D 打印龍頭，營收業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長

1.1. 十余載深耕行業(yè)，鑄就金屬增材制造專家

西安鉑力特增材技術(shù)股份有限公司是國內(nèi)增材制造行業(yè)最早的參與者之一。公司秉持“讓制造更簡單，世界更美好”的愿景，一直致力于 3D打印技術(shù)的發(fā)展。經(jīng)過多年技術(shù)研發(fā)及行業(yè)應用的積累，目前公司已發(fā)展成為國內(nèi)最具產(chǎn)業(yè)化規(guī)模的金屬增材制造企 業(yè)。

公司在國內(nèi) 3D 打印行業(yè)的領先地位來自對研發(fā)的重視。截至 2020 年底，公司擁有員工 700 余人，其中研發(fā)人員占比 26.88%，研發(fā)費用率高達 16.55%，擁有增材制造裝備 150 余臺，相關分析檢測裝備 50 余臺，是國內(nèi)最大的金屬增材制造產(chǎn)業(yè)化基地。公司擁有獨立的研發(fā)機構(gòu)和技術(shù)團隊，研發(fā)實力雄厚，目前已累計申請專利 327 項，擁有授權(quán)專利 153 項，其中發(fā)明專利 51 項，實用新型專 利 88 項，外觀設計專利 14 項。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，折生陽、黃衛(wèi)東和薛蕾為公司實控人。截至一季報，公司董事折生陽先生直接持有公司 21.8%的股份，公司董事兼首席科學家黃衛(wèi)東先生通過萍鄉(xiāng)晶屹間接控制公司 8.39%的股份，公司董事長兼總經(jīng)理薛蕾先生直接及間接控制公司 7.08%的股份。2015 年 12 月，三人簽署一致行動協(xié)議，三人合計控制公司 37.27%的股份，為公司共同實控人。

股權(quán)激勵綁定優(yōu)質(zhì)人才。根據(jù)激勵計劃，公司擬向激勵對象授予 400 萬股限制性股票，其中首次授予 320 萬股，預留 80 萬股。2020 年 11 月 17 日，公司以 20 元/股的授予價格向符合授予條件的 93 名激勵對象授予 320 萬股限制性股票， 占目前公司股本總額 8000 萬股的 4%，計劃分 4 期行權(quán)，激勵對象須同時滿足設 定的公司業(yè)績要求和個人績效考核要求方可按照行權(quán)安排行權(quán)。

1.2. 公司業(yè)務多元布局，自有產(chǎn)品占比不斷提升

目前公司已經(jīng)對 3D 打印上游原材料、中游設備、下游制造形成完整覆蓋。成立至今的十年間，公司逐漸發(fā)展成為以 3D 打印設備及配件（自研）、3D 打印定制化產(chǎn)品、3D 打印原材料、3D 打印技術(shù)服務、代理銷售設備及配件為五大核心產(chǎn)品的多元化產(chǎn)業(yè)集團，業(yè)務范圍涵蓋金屬 3D 打印服務、設備、原材料、工藝設 計開發(fā)、軟件定制化產(chǎn)品等，下游客戶廣泛分布于航空航天、機械、軌道交通、電 子、汽車、醫(yī)療齒科及模具等行業(yè)。

公司的業(yè)務布局主要分為五大板塊：

3D 打印定制化產(chǎn)品（營收占比 51.45%）：公司通過自有 3D 打印設 備為客戶提供 3D 打印零件的設計、生產(chǎn)及相關服務，因 3D 打印能夠?qū)崿F(xiàn)輕量化減重、復雜內(nèi)腔結(jié)構(gòu)以及零件整體化功能集成，在航空航天領域應用尤其廣泛。

3D 打印設備及配件（營收占比 36.65%）：由于國外增材制造裝備核心技術(shù)對我國進行封鎖，公司自 2011 年成立以來便不斷通過自主創(chuàng) 新來進行技術(shù)突破，自主研發(fā)并生產(chǎn)了十余個型號的增材制造裝備， 出貨量及市場占有率在國產(chǎn)金屬 3D 打印設備市場中排名第一。

代理銷售設備及配件（營收占比 8.18%）：EOS 是目前全球最大的金屬增材制造設備提供商，公司代理銷售部分EOS金屬增材制造設備， 并向客戶提供本地化的EOS設備相關維護等服務。在應用端為客戶提供全方位的示范、培訓、服務等工作不僅加深了公司對下游需求、工藝的理解，還積累了大量 的客戶資源，為公司自有設備成熟后的業(yè)務開拓打下了良好的基礎。

3D 打印原材料（營收占比 3.14%）：原材料粉末是影響零件成型性能 的關鍵因素之一，公司在金屬材料、功能材料、金屬基復合材料方面具有豐富的研究基礎，在金屬增材制造的新材料開發(fā)領域處于領先地位。公司目前已經(jīng)成功解決了傳統(tǒng)牌號材料成形沉積態(tài)殘余應力高、工藝適應性差等問題，減少了傳統(tǒng)材料在 3D 打印過程中開裂、變形。

3D 打印技術(shù)服務（營收占比 0.58%）：公司在為客戶提供多種尺寸、 多種成形工藝的金屬增材制造的同時，還提供全方位、專業(yè)性強的金屬 3D 打印技術(shù)服務，具體包括工藝咨詢服務、設計優(yōu)化服務、逆向 工程服務、軟件定制服務等。

3D 定制化產(chǎn)品與 3D 打印設備是公司最主要的兩大業(yè)務。3D 打印設備及配件業(yè)務實現(xiàn)營收 1.51 億元，同比大幅增長 90.7%，占比 36.7%，主 要系公司深耕航空航天領域并不斷開拓新市場與新領域所致。

近年來公司自主產(chǎn)品占比不斷提升，對代理銷售業(yè)務的依賴逐漸下降。隨著公司自有 3D 打印設備不斷成熟，目前已經(jīng)對代理的德國 EOS 產(chǎn)品形成替代，公 司代理銷售業(yè)務占總營收的比例已經(jīng)從 2017 年的 36.3%下降至 2020 年的 8.2%。 目前代理業(yè)務基本完成了自己的歷史使 命，預計未來也將進一步讓位于公司的自主 3D 打印設備。

從下游行業(yè)來看，航空航天仍為公司最主要的營收來源。2020 年實現(xiàn)營收2.17 億元，同比增長 7.3%，占總營收的 52.6%，同時也為毛利率最高的領域，達 到 59.9%。相比一般制造業(yè)，航空航天行業(yè)更看 重產(chǎn)品性能，對制造成本的敏感度較低，為 3D 打印企業(yè)提供了較高的盈利空間， 公司深耕航空航天領域，在軍工供應鏈中牢牢占據(jù)了一席之地，穩(wěn)定的盈利支撐 起公司高額的研發(fā)開支，形成良性循環(huán)。

1.3. 營收業(yè)績持續(xù)增長，盈利水平穩(wěn)步提升

近年來，公司發(fā)展迅速，營收和利潤保持高速增長。從 2016 年到 2020 年的 4 年間，公司營業(yè)收入從 1.66 億元增長到 4.12 億元，年均復合增速達 25.5%； 歸母凈利潤從 0.31 億元增長到 0.87 億元，年均復合增速 29.4%，充分體現(xiàn)出公 司良好的成長性與盈利能力。公司 2021Q1 歸母凈利同比大幅下滑主要系計提限制性股票的 股份支付費用 4190 萬元，扣除此部分影響后公司 Q1 歸母凈利同比仍為正增長。

公司盈利能力穩(wěn)步增長，研發(fā)投入逐年上升。隨著公司技術(shù)的不斷成熟，生 產(chǎn)成本不斷降低，高毛利的自主設備銷售占比不斷上升，公司毛利率逐年穩(wěn)步提 升，在 2020 年達到 52.7%，凈利率在 20%的水平小幅波動。近年來公司研發(fā)、 管理費用率呈不斷上升趨勢，2020 年研發(fā)費用率達到 16.6%，充分體現(xiàn)了公司對核心技術(shù)的重視。

公司當前償債能力良好，經(jīng)營現(xiàn)金流不斷改善。截至 2021Q1， 公司在手貨幣類資產(chǎn)可以覆蓋所有流動負債。公司經(jīng)營現(xiàn)金流近年來由負轉(zhuǎn)正， 并保持不斷增長的良好勢頭，2020 年達到+0.91 億元，預計未來有望持續(xù)改善。

2. 3D 打印市場規(guī)模持續(xù)增長，航空航天領域需求率先崛起

2.1. 傳統(tǒng)減材制造瓶頸顯現(xiàn)，增材制造技術(shù)應運而生

2.1.1. 3D 打印與傳統(tǒng)制造方式互為補充

與傳統(tǒng)制造方式相比，3D 打印具有可實現(xiàn)復雜結(jié)構(gòu)、縮短產(chǎn)品設計周期、減 少材料浪費等優(yōu)點，是對前者不足之處的一種補充。3D 打印技術(shù)只需計算機制作的 CAD 模型即可直接生產(chǎn)， 針對某型泵輪的生產(chǎn)，制作模具將耗費 4 萬美元，工期需要 7 到 9 周，而 3D 打 印制作原型的成本僅為 3150 美元，工期縮短至 1 周，大幅降低了制造時間和成 本。

2.1.2. SLM 是目前最主流的金屬 3D 打印技術(shù)

目前主流 3D 打印技術(shù)可以分為金屬和非金屬兩類，根據(jù)應用場景不同可以分為工業(yè)級和桌面級（消費級）兩類。由于桌面級 3D 打印 設備技術(shù)門檻不高，競爭激烈且毛利率水平較低，鉑力特等國內(nèi) 3D 打印巨頭大 都專注于金屬工業(yè)級 3D 打印應用。

SLM 是金屬 3D 打印中應用最廣泛的技術(shù)。目前金屬 3D 打印工藝原理都是 通過大功率激光束或電子束融化金屬粉末材料，一層一層堆積成一個整體。根據(jù)送粉模式的不同，主要分為 SLM 激光選區(qū)熔化（鋪粉）和 LSF 定向能量沉積（送 粉）兩大主流類別，前者占據(jù)了金屬 3D 打印絕大部分市場份額。

2.1.3. 3D 打印產(chǎn)業(yè)鏈梳理

增材制造經(jīng)過 30 余年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。上游涵蓋激光器、振鏡、三維掃描設備、3D 打印軟件、粉末原材料等，中游以 3D 打印設備生 產(chǎn)廠商為主，部分也同時提供打印服務及原材料供應，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導 地位，下游行業(yè)應用已覆蓋航天航空、汽車工業(yè)、船舶制造、能源動力、軌道交 通、電子工業(yè)、模具制造、醫(yī)療健康、文化創(chuàng)意、建筑等各領域。

受制于國內(nèi)整體產(chǎn)業(yè)鏈的不完善，國產(chǎn) 3D 打印設備部分核心零部件仍需進 口。如高功率激光器及光束整形系統(tǒng)、高品質(zhì)電子槍及高速掃描系統(tǒng)、大功率激 光掃描振鏡、動態(tài)聚焦鏡等精密光學器件、陣列式高精度噴嘴/噴頭等嚴重依賴進 口，激光器市場基本被 IPG 和 Trumpf 等 3~4 家國外企業(yè)占有，掃描振鏡市場則主要被德國 Scanlab 公司占有，目前國產(chǎn) 3D 打印設備控制軟件也大多依靠進口。

2.2. 智能化浪潮下，3D 打印市場快速興起

2.2.1. 全球：市場快速增長，美國、德國規(guī)模領先

經(jīng)過多年發(fā)展，3D 打印產(chǎn)業(yè)邁入成長加速期，3D 打印在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)快 速增長態(tài)勢。根2020 年全球 3D 打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模接近 128 億 美元，同比增長 7.5%，長期來看行業(yè)高增長的趨勢并沒有改變。預測全球 3D 打印市場有望在 2025 年突破 1200 億美元。

目前 3D 打印市場主要集中在美國和德國，中國潛力較大。2019 年，美國 3D 打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球比重的 40.4%，德國是僅次于美國的 世界第二大 3D 打印設備供應者和 3D 打印材料與服務提供者，產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球比 重的 22.5%；中國整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球的 18.6%，略低于德國排名第三；日本和 英國緊隨其后，分別占全球產(chǎn)業(yè)規(guī)模的 8.2%和 6.3%。

航空航天及國防是 3D 打印應用的重要領域。3D 打印技術(shù)在航空航天的應用規(guī)模近年來增長迅速，其市場份額從 2015 年的 16.6% 提升到 2017 年的 18.9%，市場規(guī)模達到 13.87 億美元。當前航空航天零部件產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模超過 1500 億美元，但 3D 打印應用在其中的份額 尚不足 1%，未來市場空間廣闊。

2.2.2. 中國：起步雖晚但在下游需求牽引及政策支持下實現(xiàn)快速追趕

中國 3D 打印行業(yè)相比歐美發(fā)達國家起步較晚，但在下游需求牽引及政策支 持下實現(xiàn)快速追趕。在行業(yè)發(fā)展初期，我國 3D 打印行業(yè)存在著產(chǎn)業(yè)鏈不完整、原材料不成熟、技術(shù)標準混亂等問題，隨著各級地方政府積極推進地區(qū)規(guī)劃政策落實，中國 3D 打印產(chǎn)業(yè)逐漸走向成 熟，與世界先進水平差距不斷縮小，市場呈現(xiàn)快速增長趨勢。

2014-2016 年的 3 年間，中國 3D 打印產(chǎn)業(yè) 規(guī)模實現(xiàn)了翻倍增長，年均增速超過 50%。2017 年，中國 3D 打印領域相關企業(yè) 已經(jīng)超過 500 家，產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過 100 億元，增速略微放緩至 40%左右，但仍高于 全球增速近 20 個百分點。隨著政策的持續(xù)引導以及行業(yè)標準制定工作的進一步推 進，3D 打印在我國應用的廣度和深度將加速拓展。預測我國 3D 打印市場規(guī)模有望在 2023 年超過 100 億美元。

本土化服務優(yōu)勢助力國產(chǎn) 3D 打印廠商實現(xiàn)進口替代。由于 3D 打印產(chǎn)品具 有高定制化的特點，生產(chǎn)設備與產(chǎn)品需求之間的關系相比其他生產(chǎn)方式更加緊密， 這就要求 3D 打印設備廠商要對客戶提供頻繁的售后與技術(shù)支持，而這正是 EOS、 3D System 等國外廠商所不具備的能力，他們無法及時響應客戶的需求。

2.3. 航空航天與 3D 打印最為契合，有望率先迎來大規(guī)模應用

一方面，航空航天領域特別注重產(chǎn)品的性能，尤其是軍用領域很多時候為了獲得更高的性能 不計成本，較低的價格敏感度為 3D 打印在航空航天的大規(guī)模應用打開了空間。 另一方面，“輕量化”、“高強度”以及“復雜零件集成化”一直是航空航天零部件 制造和研發(fā)的主要目標，3D 打印技術(shù)的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)制造工藝無法實現(xiàn)的結(jié)構(gòu)成 為了可能，反過來促進了航空航天行業(yè)的發(fā)展。航空航天與 3D 打印相輔相成，未來最有可能成為率先大規(guī)模應用的市場。

3D 打印在航空航天領域的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1）能夠?qū)崿F(xiàn)復雜的結(jié)構(gòu)設計并減重。3D 打印在生產(chǎn)復雜精細結(jié)構(gòu)方面具有獨特優(yōu)勢，對于航空航天來說，減重 是永恒的主題。粗略統(tǒng)計飛機重量減少一磅，平均每年可以節(jié)省 1.1 萬加侖燃油。 3D 打印在一定程度上解除了制造工藝對結(jié)構(gòu)設計的約束，大幅提升了航 空航天行業(yè)的設計和想象力，因此越來越多的部件設計開始建立在通過 3D 打印制造的前提下。

2）降低原材料成本。航空航天行業(yè)大多使用價格昂貴的戰(zhàn)略材料，大型航空鈦合金零件的材料利用率非常低， 3D 打印相比傳統(tǒng) 減材制造幾乎沒有材料浪費，大幅降低了原材料成本。

3）減少零件數(shù)量并提高零件性能。航空航天的零部件一般都較為復雜，部件 通常需要由更細小的零件焊接組裝而成，零件與零件之間的配合、傳導在 一定程度上影響了部件的整體性能，而 3D 打印技術(shù)能夠?qū)碗s部件一體 成型，顯著提升了部件的性能。

4）顯著縮短新裝備的研發(fā)周期。航空航天技術(shù)關系國家安全，世界各國之間 競爭激烈，各國都試圖更快地研發(fā)出新的裝備。金屬 3D 打印技術(shù)讓高性 能金屬零部件，尤其是高性能大結(jié)構(gòu)件的制造流程大為縮短，無需研發(fā)零 件制造過程中使用的模具，大幅縮短了產(chǎn)品研發(fā)制造周期。

近年來，3D 打印在航空航天領域中的應用愈加廣泛，市場進入迸發(fā)前夜。2016 年，空客公司搭載有增材制造部件的 A350 客機完成了為期兩年的測試，展 現(xiàn)了增材制造在航空工業(yè)上的技術(shù)可行性和未來潛力；2017 年，波音公司在 787 Dreamliner 客機上使用 3D 打印鈦合金部件，預計可將每架 787 客機的制造成本 節(jié)省 200~300 萬美元；截至目前，GE 已順利生產(chǎn)了超過 6 萬個 3D 打印燃油噴 嘴，而 GE9X 作為目前世界上最先進的商用發(fā)動機之一，整體使用了 304 個 3D 打印零部件，涵蓋燃油噴嘴、熱交換器、導流器、葉片等七大類部件，為其他發(fā)動 機廠商的新型號研制提供了指引；在航天領域，SpaceX 早在 2013 年就通過 3D 打印制造了 SuperDraco 飛船火箭發(fā)動機的引擎室，實現(xiàn)了傳統(tǒng)工藝難以制造的 復雜冷卻通道、噴油頭和節(jié)流系統(tǒng)。

我國作為航空航天領域的追趕者，也將在很大程度上參考國外大規(guī)模使用 3D 打印技術(shù)的經(jīng)驗。此外，由于航空航天行業(yè)的敏感性，國外領先的 3D 打印企業(yè)如 GE 增材、EOS 等與鉑力特等國內(nèi) 3D 打印企業(yè)很少出現(xiàn)直接競爭，同時國外廠 商的服務能力較弱，無法及時響應國內(nèi)客戶的需求，因此具有本土化服務、響應 迅速優(yōu)勢的國產(chǎn) 3D 打印廠商有望更多的獲得客戶的青睞，競爭格局優(yōu)越。

3. 3D 打印賽道長遠，全產(chǎn)業(yè)鏈布局助力持續(xù)增長

3.1. 短期看我國航空航天需求迎來爆發(fā)

3.1.1. 航空領域：受益于新一代航空裝備加速列裝

與美國相比，我國在運輸機、直升機等類型的數(shù)量上還有較大差距。2020 年，美國共有現(xiàn)役戰(zhàn)斗機數(shù)量 2717 架，俄羅斯 1531 架，中國 1571 架，分別占全球戰(zhàn)斗機總量的 19%，10%和 11%。而在運輸機、通用直升機等領域，由于我國受到航空發(fā)動機性能的制約，部分型號 依賴進口，飛機產(chǎn)能長期受限，與美、俄的差距則更大。

從質(zhì)量上來看，我國二代機仍占據(jù)較大比例，急需升級換代。從戰(zhàn)斗機構(gòu)成分布上看，美國現(xiàn)役戰(zhàn)斗機已經(jīng)實現(xiàn)了全三代以上，并開始加速列裝 F-35 四代戰(zhàn) 機，僅已披露訂單量就達 2000 余架，現(xiàn)役四代機 374 架，占殲擊機總數(shù)的 16.6%。 而我國目前仍有 780 余架以殲-7、殲-8 為代表的二代機，占比高達 55%，三代機、 四代機數(shù)量和美國相比差距巨大，老舊裝備型號急需升級換代。

隨著“20 系”先后列裝，我國空軍換代節(jié)奏即將進入快車道。隨著過去數(shù)十 年的研究成果逐漸顯現(xiàn)，以殲-20、運-20、直-20 等為代表的我國新一代航空裝備 逐漸列裝部隊，實現(xiàn)了中國空軍裝備的跨代升級。經(jīng)過一到兩年的小規(guī)模生產(chǎn)， 產(chǎn)能不斷爬坡，并且隨著新型國產(chǎn)發(fā)動機開始成熟并列裝，我國新一代航空裝備有望進入全面批量生產(chǎn)，而近年來我國軍費支出保持穩(wěn)定增長，也將為空軍裝備的更新?lián)Q代升級提供保障。

3.1.2. 航天領域：未來數(shù)年中國航天將進入密集發(fā)射期

隨著我國空間站建設完成在即，中國載人航天即將進入常態(tài)化發(fā)射。2022 年，我國將全面進入空間站在軌建造階段，包括兩次空間站艙段問天、夢天 的發(fā)射任務，以及兩艘貨運飛船和兩艘載人飛船的發(fā)射任務。到 2022 年年底，我國空間站基本建造完成，并轉(zhuǎn)入后續(xù)的應用階段?？臻g站建成后，航天員和科學 家將頻繁來往于天地之間，中國載人航天將進入常態(tài)化發(fā)射，而相關飛船、火箭 的生產(chǎn)也會告別目前的定制，開始進入小批量生產(chǎn)。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設納入新基建，未來五年有望進入高速發(fā)展。2020 年 4 月，國 家發(fā)改委首次明確“新基建”范圍，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等一起被列為 通信網(wǎng)絡基礎設施，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進入高速發(fā)展階段。從建設進程上來看，我國星座組網(wǎng)初具雛形，民營企業(yè)也積極響應，推動星座規(guī)模部署。預測十四五期間我國有望發(fā)射約 3100 顆商業(yè)衛(wèi)星，從而帶動整個航 天產(chǎn)業(yè)的需求。

3.2. 長期看一般制造業(yè)滲透率提升

輕量化與定制化需求有望不斷推動 3D 打印在汽車行業(yè)的應用。汽車行業(yè)是 3D 打印技術(shù)最早的應用領域之一，相比傳統(tǒng)工藝，3D 打印可顯著減輕零部件的 重量，滿足汽車的輕量化需求。在過去十年間，寶馬已經(jīng)通過 3D 打印生產(chǎn)了 100 萬個零部件，這也使其成為第一家利用 3D 打印技術(shù)批量生產(chǎn)零部件的汽車制造 商。僅 2018 年，寶馬集團 3D 打印生產(chǎn)中心的產(chǎn)量就超過 20 萬件，同比增長 42%。

醫(yī)療行業(yè)由于不同患者的高定制性，一直是 3D 打印技術(shù)最有潛力的應用領 域之一。3D 打印可用于齒科、骨科甚至活體器官制作，顯著提高生產(chǎn)效率并縮短 服務周期，改善用戶體驗。隨著未來成本的進一步下降，3D 打印有望惠及更廣泛 的患者人群。

近年來公司來自非航空航天領域的營收規(guī)模保持快速增長。2020 年得益于對其他行業(yè)市場的大力開拓與應 用挖掘，公司來自工業(yè)機械領域的營收達到 1.15 億元，同比有 81%的大幅增長， 工業(yè)機械領域也成為公司第二大營收來源，占比達到 27.9%，在一定程度上分散了公司營收過于依賴航空航天領域的風險。

3.3. 全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢明顯，設備自給產(chǎn)能擴張無憂

相比其他國內(nèi) 3D 打印公司，全產(chǎn)業(yè)鏈布局是公司最大的優(yōu)勢。通過 3D 打印制造業(yè)務，公司可以充分了解 3D 打印在實 際應用中的痛點和問題，并得到實時的反饋，向上促進公司 3D 打印設備的迭代 優(yōu)化。而從打印制造服務端來看，公司所有 3D 打印設備均為自產(chǎn)，大幅降低了生 產(chǎn)成本，相比設備要依靠外購的廠商優(yōu)勢明顯。同時，公司也在積極開發(fā) 3D 打印專用的 金屬粉末材料，現(xiàn)有的幾種自有牌號比如 TiAM1 性能比傳統(tǒng)通用粉末材料更好。 因此，相比其他 3D 打印公司聚焦于產(chǎn)業(yè)中的某一環(huán)節(jié)，鉑力特在 3D 打印產(chǎn)業(yè)鏈 中的每個環(huán)節(jié)都做到了前列，競爭優(yōu)勢明顯。

憑借 3D 打印設備自研優(yōu)勢，公司產(chǎn)能擴張節(jié)奏自主可控。根據(jù)公司披露， 2018、2019、2020 年公司 3D 打印設備數(shù)量分別達到 80 余臺、100 余臺、150 余臺，目前已成為國內(nèi)最大的金屬 3D 打印制造基地，并且近年來公司產(chǎn)能接近 滿產(chǎn)狀態(tài)。公司 3D 打印設備年產(chǎn)能超過 150 臺，足以滿足后續(xù)擴產(chǎn)需求。

4. 盈利預測

關鍵假設：

（1）3D 打印定制化產(chǎn)品（打印業(yè)務）：受益于我國國防信息化建設及強軍目 標的支持，航空航天市場需求有望迎來爆發(fā)，公司打印業(yè)務放量在即。同時公司為應對下游快速增長的需求積極擴產(chǎn)，廠房建設目前接近完成，2021 年下半年新增產(chǎn)能有望開始釋放，這也將進一步支持公司 3D 打印定制化產(chǎn)品業(yè)務的增長。 預計 2021-2023 年，公司打印業(yè)務營收增速分別為 45%/50%/40%，同時隨著產(chǎn)能提升及生產(chǎn)效率不斷提高，業(yè)務毛利率有望繼續(xù)小幅提升，維持在 60%左右的高位。

（2）3D 打印設備及配件（設備業(yè)務）：公司 2020 年 3D 打印設備營收同比 有 91.1%的亮眼增長，銷量創(chuàng)下 81 臺的新高。受益于下游主機廠自建產(chǎn)能需求 逐漸釋放，預計公司 3D 打印設備業(yè)務 2021-2023 年營收增速分別為 40%/45%/35% ， 同時自研設備的盈利能力保 持穩(wěn)定 ， 毛利率分別 為 51%/52%/53%。

（3）其他業(yè)務：公司代理銷售設備及配件業(yè)務營收近年來不斷下滑，主要系 代理的 EOS 等國外廠商本土化服務能力較弱，無法及時響應下游客戶的需求對 產(chǎn)品做出迭代，預計公司代理業(yè)務未來將繼續(xù)保持下滑的趨勢。3D 打印原材料、 技術(shù)服務等業(yè)務目前收入及規(guī)模較小，隨著未來市場的進一步拓展，預計也有望 保持較快增長。

公司分業(yè)務收入預測匯總?cè)缦拢A計公司 2021-2023 年營業(yè)收入分別為 5.72、 8.26和11.26億元，同比分別增長38.9%、44.4%和36.2%，毛利率分別為54.6%、 55.9%、56.8%。

5. 風險提示

下游客戶軍品訂單較為集中，公司產(chǎn)品部分核心零部件依賴進口，3D 打印下 游行業(yè)應用擴展不及預期。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

來源：未來智庫官網(wǎng)